11月1日,A股三大股指震荡走高,截止发稿,沪指报2934.66点,上涨0.19%。从盘面上看,稀土永磁、家电、船舶制造、智能家居等板块涨幅居前,猪肉、生物疫苗、数字货币等板块领跌。

A股营收增速下滑,利润增速边际企稳。截止10月31日,9月30日截面处的3691只A股上市公司中3687只股票披露三季报。自下而上统计板块及行业情况时,数据对比需要采用可比口径,一方面统计的股票池需要固定,另一方面同一股票不同财报数据也需要具备可比性。我们以三季报披露的公司作为股票池,同时考虑并购重组带来的财报调整问题,对2019年A股三季报进行分析。

全部A股2019Q3归母净利润累计增速为7.16%,可比口径下,环比2019Q2增速小幅提升0.09个百分点,基本持平。全部A股非金融板块归母净利润累计增速为-1.54%,环比2019Q2增速提升0.14个百分点。2019Q3全部A股营收累计增速8.81%,环比上半年增速下滑0.70个百分点,全部A股非金融营收增速为7.80%,继续下滑0.78个百分点。整体来看,A股营收增速继续下滑,但降幅收窄;在PPI降幅扩大、工业企业利润增速持续为负的情况下,归母净利润增速环比小幅提升,边际现企稳迹象。

全A资产负债率下滑,中小创盈利能力改善。全部A股三季度ROE(TTM)为9.20%,环比Q2下降0.17个百分点,创2010以来的新低。板块方面,主板、中小企业板和创业板三季度ROE(TTM)分别为9.86%、6.01%和2.14%,环比分别下降0.26个百分点、提升0.38个百分点和提升0.6个百分点。其中,创业板连续两个季度盈利能力环比提升。根据杜邦公式拆解来看,全部A股净利率和资产周转率小幅提升,盈利能力下降的主要原因来自于资产负债率的下滑。这表明A股企业整体举债动力不足,企业生产信心不足。但随着政策对于中小微企业的大力支持,LPR改革推进带来利率下降预期,中小企业板资产负债率提升明显,减税降费等一系列政策也显示出成效,助推净利率整体小幅提升,中小创板块三季度滚动盈利水平底部出现边际改善。

昨日开盘之后震荡走弱,区块链板块持续分化,市场整体量能不足。近期已有12个职业年金项目启动投资运作,近期还将有多个职业年金启动管理人招标工作,大资金加码将持续给资本市场带来可观的长期资金,A股长线价值愈加显现。短期仍需控制风险,耐心等待契机,逢低关注近期回调到位的科技股和业绩超预期的蓝筹股。

十一月市场风险偏好依然趋于下行,兑现盈利诉求较强;猪肉价格上涨推升CPI乃至国债收益率,也影响货币政策预期,市场阶段性缺乏上行动力,市场短期将以弱势震荡或者说震荡下移为主。盈盈有道对中长期经济新旧动能转换趋势以及流动性状态依然抱乐观预期,A股市场的中长期趋势没有逆转,但阶段性迎来一定的震荡调整也属合理。我们认为这个阶段需要控制仓位,等待时机,考虑到风险偏好下行的特征,除了高景气之外战术上适度增加关注低估值补涨板块,行业重点关注:家电、风电、银行、地产、建筑、医药、食品、电子等,主题建议关注自主可控、国企改革等。

预计2020年1季度,在经济基本面内生性改善的基础上,专项债提前下达加大财政支出力度,结构性信贷政策支持制造企业融资,货币方面给予适当流动性配合,经济迎来“开门红”的概率较大。但受制于高企的CPI,为做好通胀预期管理、防止物价上涨预期扩散,货币政策或难以给出明确的再宽松信号(如大幅降准降息)。策略A股认为从2季度开始,CPI压力逐渐缓解、PPI将结束反弹回归通缩,CPI和PPI的走势将从长达一年的背离重回统一(趋势性回落);另一方面,从2季度开始经济下行压力重新加大。因此,如果货币政策再次释放明确的宽松信号(降准降息),2季度可能是关键时间点。